国信证券任鹤
特大型建筑央企,万亿营收财务稳健。公司2008年上市,前身为解放军铁道兵,由国资委控股,是全球领先的特大型综合建设集团之一。2021年营收已超万亿,业绩稳健可持续。2022年,截至q3实现营业收入7984.2亿元,全年新签合同额32450亿元( 15.1%)。公司主营工程承包,同时培优拓新,布局工业制造、物资物流等产业。
行业:基建投资景气持续,大交通领域空间仍在。1)专项债前置发力,基建投资持续回暖:2023年伊始,财政部已提前下达新增地方政府专项债务限额2.19万亿元,同比增加50%,同时开复工提速,实物工作量有望加速落地;2)交通领域投资持续高增,两路一轨空间仍在:到2035年,国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里,其中铁路/公路/高等级航道分别约20/46/2.5万公里;3)行业集中度提升,海外工程复苏可期:截至2022q3,建筑业新签合同额23.4万亿元( 6.8%),八大建筑央企新签合同额9.95万亿元( 19.1%),适逢“一带一路”十周年与第三届“一带一路”峰会,海外业务增长可期。
公司:大基建业务稳固,多元业务协同。1)大基建主业根基稳固,结构持续优化:工程承包营收占比87.6%,其中毛利率较低的铁路、公路业务占比下降,毛利率较高的市政、房建等业务占比提升;2)多元业务拓展积极,海外业务势头强劲:公司非工程承包业务包括勘察设计、工业制造、物资物贸等,2021年营收贡献19.2%,毛利贡献28.8%,盈利能力强,2022年海外新签合同额3061亿元( 18.9%),规模居建筑央企之首;3)资本运营以融促产,财务指标稳健:2021年公司子公司铁建重工(行情688425,诊股)挂牌上市,系央企首例分拆上市,2022年成立国金中国铁建高速reit,系西部首单基础设施reits。
估值与投资建议:公司作为特大型建筑央企,万亿营收财务稳健,基建投资景气持续,叠加“一带一路”工程复苏,公司价值回归动力充足。我们预测公司2022-2024年归母净利润243/264/281亿元,每股收益1.79/1.94/2.07元,对应当前股价pe为4.91/4.53/4.24x。综合绝对估值和相对估值,公司合理估值10.67-12.53元,较当前股价有21.5%-42.7%溢价,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;项目投资风险;国际投资经营风险;财务风险;同业竞争风险;盈利预测与估值风险等。
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