国信证券陈青青
金种子酒:安徽区域名酒品牌,华润入驻开启改革新篇章。金种子酒2005年推出柔和种子酒,并于2012年实现白酒营收破20亿,但2016年起错失省内消费升级红利。2020年,公司进入“改革元年”,相继推出醉三秋、馥合香等高线产品,试水300元价位段。2016-2021年,公司营收从14.36亿元下滑至12.11亿元,归母净利润从0.17亿元下滑至-1.66亿元。2022年,华润战投入驻金种子酒,由内而外开启全面改革,预计未来公司有望在华润赋能下重新进入高增轨道。
光瓶酒市场:高线光瓶是发展主赛道,“啤白融合”打开公司增长空间。安徽光瓶酒市场规模约60-80亿元,份额较为分散,主要以区域酒企、玻汾等全国性光瓶酒企为主,公司是安徽四大名酒之一,古井等竞品更多聚焦百元以上价位,因此公司有望收割三四线小酒企份额。在白酒新国标 消费升级 品牌集中 渠道利润诉求等带动下,未来高线光瓶或是发展主赛道。华润系入驻后,公司光瓶酒业务有望享受华润渠道赋能和招商扩点增长机遇。
三大改革:内部治理优化,馥合香进攻次高端价位,省内打造“116n”布局。2022年华润系入驻后,金种子酒在三大维度出现边际改善:1)治理改善,华润重新梳理管理流程、重塑组织架构、优化内部晋升及薪酬机制等。2)结构升级,公司在300元价位主推差异化香型“馥合香”,重启次高端征程。3)区域扩张,公司在省内制定“116n”区域布局,目标打造阜阳20亿大基地市场,未来或在华润赋能下实现省外扩张。
如何看待短中长期的“种子复苏”?短期看,在华润入驻后治理改善下,公司或在50元高线光瓶推出新品,重塑渠道价格体系。预计公司2023在省内或享受招商扩点的增长。中期看,光瓶酒是“啤白融合”的主要抓手,解决好生存问题。柔和系列 年份系列是基本盘,后续或通过主推柔和大师等稳住基本盘。馥合香 醉三秋是进攻盘,后续公司或加大合肥高地市场的营销力度。长期看,在公司十四五规划指引下,白酒业务在省内消费升级趋势下有望实现40亿左右规模,进而实现金种子酒品牌复兴。
金种子酒重启次高端战略,华润赋能开启新篇章,首次覆盖,暂不给予评级。我们预计公司2022-2024年实现营收11.97/16.79/22.62亿元,实现归母净利润-1.80/0.05/1.65亿元,对应 eps -0.27/0.01/0.25元。考虑到公司处于基本面改善的前期,短期业绩波动较大以及改革的不确定性,首次覆盖,暂不给予评级。
风险提示:白酒竞争加剧;改革不及预期;馥合香推广不及预期;疫情反复。
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