事件:梦百合发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%，归母净利润为—2.76亿元，同比下降172.78%，扣非后归母净利润为—2.58亿元，同比下降173.84%其中，2021q4季度，公司实现营业收入20.29亿元，同比增长1.25%，归母净利润为—9500万元，扣非后归母净利润为—1.94亿元此外，2022q1，公司实现营业收入21.43亿元，同比增长13.46%，归母净利润0.31亿元，同比下降44.23%，扣非后净利润0.28亿元，同比下降48.13%国际化持续推进，营收稳步增长，业务稳步上行2021年，公司坚持产能全球化，品牌国际化的发展战略，西美工厂投产，西美二厂扩建项目陆续开工尽管受到全球疫情的反复影响，公司仍实现了收入的稳定增长2021年，公司实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%，其中，内生营收60.25亿元，同比增长19.76%1)产品方面，2021年公司床垫业务收入37.48亿元，同比增长21.66%，沙发业务收入13.02亿元，同比增长33.56%，床上用品业务收入7.97亿元，同比增长51.99%，电动床业务收入7.61亿元，同比增长15.46%，枕头业务收入6.33亿元，同比增长12.13%2)分渠道看，公司2021年经销商收入4.17亿元，同比增长59.09%，直营店收入23.92亿元，同比增长39.8%，线上收入4.21亿元，同比下降5.92%，大宗业务收入46.82亿元，同比增长19.02%3)分地区来看，2021年公司海外收入67.27亿元，同比增长21.31%，国内营收11.85亿元，同比增长46.46%自主品牌国内销售发展迅速，全国线下门店数量超过1000家公司继续推进自主品牌梦百合的国内销售2021年，自主品牌国内销售收入将达到7.12亿元，同比增长43.47%其中，经销商收入2.46亿元，同比增长87.56%，酒店业务1.84亿元，同比增长30.04%，线上渠道收入1.57亿元，同比增长38.69%，直销店收入0.77亿元，同比增长37.97%，新业务收入0.47亿元，同比下降12.84%公司渠道建设持续拓展截至2021年底，mlily梦百合门店数量为1090家，较2021年初净增470家顺利完成3年千店计划，启动千城万点计划继续拓展酒店渠道，深化与携程的战略合作，携手ota平台和酒店升级打造梦百合0—压房模式到2021年底，中国0—press室数量突破100万，持续深化线上线下融合的新零售模式，成功打造0压智能床，朗怡0压厚垫等天猫店爆款产品，此外，通过与家装，家居品牌建立合作关系，拓展销售渠道原材料和运输成本短期压制利润，22q1环比明显好转2021年，公司综合毛利率为28.47%，同比下降5.45pct，主要原因是运杂费及原材料价格上涨22q1公司综合毛利率为29.24%，同比增长0.33%，较21q4增长0.54%期间费用方面，2021年公司期间费用率为29.56%，同比上升2.89%，销售/管理/财务/r&d费用率为16.14%/9.68%/3.74%/1.53%，同比上升 2.64/ 0.94/—0.09/—0.1622q1公司期间费用率25.39%，同比下降1.36个百分点，销售/管理/r&d/财务费用率分别为13.86%/8.49%/3.05%/1.26%，同比分别为—0.80/—1.07/ 0.52/—0.35个百分点受费用率上升和减值影响，2021年公司净利率为—3.31%，下降9.69个百分点，同比，22q1公司净利率1.65%，同比下降1.82个百分点，环比上升6.93个百分点投资建议:公司作为国内记忆棉床垫细分赛道的龙头公司，持续推进产能全球布局和品牌国际化，自有品牌国内销售业务快速发展，国内线下渠道不断拓展，未来业绩有望逐步恢复我们预计梦百合2022—2024年营业收入分别为98.74，121.57和147.48亿元，同比增长21.31%，23.12%和21.31%，归属于母公司净利润4076.88969亿元，同比增长247.75%，68.98%和40.83%，对应pe为11.9倍，7.0倍和5.0倍，给予买入—a的投资评级.风险:原材料价格和海运费大幅波动的风险，行业竞争加剧风险，市场扩张小于预期的风险，中美贸易摩擦升级的风险
