一系列估价文章的摘要
1/7，估值只是相对合理。
最近的市场似乎是长期价值投资者的噩梦，尤其是价值投资的估值锚——茅台倒下了，整个估值体系都动摇了。
长期投资主要是为企业成长赚钱，但a股估值波动远高于业绩涨幅就像乘客走在忽快忽慢的列车上，投资者很难区分当前股价的波动和估值的波动这就是为什么价值投资需要很高的安全边际
但是，你计算出来的安全边际，并不能抵御超出你估值能力的波动干扰像茅台杀人估值这种相对罕见但强大的无辜灾难提醒我们，估值只有相对合理，没有绝对合理
换句话说，估值不是一个客观标准，而是投资者对公司价值判断的主观视角。
换句话说，估值是各种因素推动下不断变化的结果。
虽然估值标准是主观的，复杂的，动态的，但为了大致评价投资的胜率，胜算，安全边际，还是要尽量接近主流的估值标准。
我把市场上影响估值的最常见因素分为四个层次:
第一层:公司基本面
第二个层次:企业生命周期。
第三层次:产业周期。
第四个层次:市场风格周期。
本文的目标是系统梳理影响估值的因素对应的内容在之前的估值系列文章中都有涉及，所以不会对每个估值因子进行太详细的描述更多文章可以看看我之前的文章
2/7.第一层估值:公司基本面
与估值相关的因素很多，主要有:业绩增速，行业属性，商业模式，竞争格局，财务风险等如果能把握住这个水平，大部分估值结论都是可靠的
业绩增长率
投资者最熟悉的peg估值法，增长率多少，估值多少，这就是基本面估值的水平。
增长率是最重要的估值因素，但最具影响力的因素是—
行业属性
行业是对估值水平影响最大的因素银行通常只有几倍pe，有些tmt行业有几十倍pe很多投资者喜欢质疑这些行业基于peg的估值体系，以为市场会修正这种错误的估值
但是这个行业估值体系的形成背后有很多原因我在文章《什么样的企业能长期保持高估值七个溢价贴现因子让peg估值方法更准确更好用》等估值系列文章进行了分析无知者无畏，因篇幅有限，文章不展开
商业模式
如果能带来长期稳定的现金流，市场会给出较高的估值这就是为什么在计算机软件行业，项目型公司的pe很低，而saas公司的估值很高的原因这也是商业模式影响估值的典型案例
投资者需要继续关注市场对愿意给予估值溢价的商业模式的认可程度我之前关于商业模式的系列文章，比如《寻找a股最佳商业模式:用2c产品赚2b》，《不良商业模式是投资中的事故多发区》都在分析这个问题
竞争模式
其他两家条件差不多的公司，龙头估值可以高一些，这是竞争格局带来的溢价，大部分行业都存在。
同样，以前一个行业竞争格局不好，经常打价格战并购后各大企业重新定价，现在更好了，业绩稳定性增加了，相关企业估值可以提升
财务风险
一些长期涉嫌财务造假的公司，如康得新，康美药业等，在这些疑点被证伪之前，估值往往会有较大的折扣这也是为不明真相的散户挖的低估值陷阱
这些都是基本面层面的估值因素，其中业绩增速是一个成长性因素，其他四个是确定性因素，可以解释大部分业绩稳定的公司在某个时点的估值。
但是，企业经营是一个动态的过程，估值也应该是一个动态的结果第二个和第三个层次是用发展的，动态的眼光看待估值
3/7.第二层次的估值:企业生命周期
2015年之前，a股喜欢给小公司高估值原因就是这个生命周期
企业估值有一个核心的底层逻辑:企业的估值等于其未来永续现金流的贴现。
假设一个利润只有一百万的小公司，我们可以很清楚的预见到公司未来的成长现金流可以折现到现在的1000亿市值理论上市场可以给它10万倍的pe
当然，这只是一个夸张的假设，但它代表了一种估值的思维方式如果一家公司向市场充分展示其未来巨大的成长空间，就可以获得远高于增长率的估值
最典型的例子就是当代安培科技有限公司刚上市的时候市值1000亿，利润增速和现在差不多但是，当时能给100多倍，现在只能给二三十倍
所以小公司能给出高估值的说法并不完全准确，生命周期并不是指公司成立的新旧时间和规模同样规模和体量的公司，可以看到未来有很大的空间，就是处于成长初期的公司，可以给出很高的估值，很难看到增长空间，也就是生命周期内成熟的公司只能给出相对较低的估值
一般来说，长期持股要看空间，总市值是一个很重要的指标思维要从股价坐标转换到市值坐标比如，不是某公司的eps0.6，30倍pe，18元，而是6亿利润，30倍pe，180亿市值
未来100亿以下的公司会出现10倍的股份，而1000亿以上的公司几乎不可能百亿级的公司会需要严格的条件:要么行业渗透空间很大，要么大行业小公司有集中快速升级阶段，要么优秀企业在行业困难中被极度低估
当然，就成长的确定性而言，成熟的公司需要更大，所以如果你投资1000亿以上的大市值公司，你就得在能看到万亿市值空间的行业中寻找优势明显，实力雄厚的公司。
4/7.估值的第三个层次:产业周期
第三个层次的估值是产业周期，整个估值区间是周期性波动的。
很多投资者认为有色，钢铁，生猪等大宗商品是周期性行业其实任何事物都是有周期性的，只是强弱的区别在于，白酒等消费品是成长股，半导体，新能源等tmt高端制造业也是前者是特别长期的增长，后者是产业趋势性增长持续的高增长也就两三年，受周期性约束
可以说，所有的股票都有成长性，所有的公司都有周期性，所以它们的股价既有周期态，也有成长态:
成长状态:业绩双升上升期盈利和估值，业绩下降期业绩和估值双杀这里强调的不是估值本身的日常变化，而是估值区间的整体变化
这种波动很容易理解，但当公司业绩下滑时，很容易被之前的预测业绩所锚定，给人廉价的感觉所以在股价下跌的时候，一定要区分是估值本身便宜还是估值区间的下降
周期状态:周期的低点高估值，周期的高点低估值。
在大周期的顶部和底部区域，业绩波动与估值相反，即业绩差，但股价不跌反涨，业绩好，但股价不涨反跌。
这种估值的波动也很好理解一般有经验的投资者在面对强周期性行业时，都会有这种天然的意识但是如果你面对的是产业趋势投资由于其周期往往长达两三年，投资者很可能忽略了这种周期属性的估值，尤其是在景气时期，认为高景气时期估值便宜，把行业的下行趋势当成估值便宜是错误的
从平安到茅台，从海康威视到当代amperex科技股份有限公司，未来会有更多浓眉大眼的高估值家伙，在下行周期中原型化。
5/7.第四个层次的估值:市场风格
第三个层次的估值是大盘周期或风格周期，不同于指数的涨跌，而是不考虑指数变化的内在结构调整一些行业和部门提高了估值，而另一些则降低了估值
典型的市场风格变化包括市值风格，成长价值风格和跟踪风格。
前三个层次都是与企业或行业相关的，投资人或多或少都会关注但这个因素与公司和行业无关，资本市场的周期性波动本身不具备指数涨跌的意义和这次茅台的下跌类似的，是整个白马消费股估值的整体下跌
因为这种情况很少发生，而价值投资者普遍认为多关注宏观，就浪费了一分钟即使是经验丰富的投资者，当他们意识到这一点时，股价往往已经下跌了很长一段时间
如何判断风格转变有很多策略提出了自己的观点，比如对市值风格变化的解释当经济开始从低谷复苏时，因为小盘公司的业绩和估值弹性更强，更容易上涨，小盘股出现，比如2019年上半年的行情，经济衰退时，大盘股由于业务韧性强，抗跌能力更强，大盘股的行情出现，比如2020年
但总的来说，风格是一个混沌系统，影响因素很多，很难预测，投资者只能被动承受。
更重要的是，不要把风格送来的钱误认为是自己能力挣来的钱2017—2021年大盘股的革命改变了之前市场对小盘股的风格偏好低估值大盘股坚持三年以上拉出估值，很多长期投资者做了几次，认为是自己坚持长期价值投资的结果殊不知这是四年行情风格给你的钱
风格上送的钱，不管是赛马场还是白马，都是暂时放在你那里，随时会被拿走的收入。
6/7，三种估价方法
我们先总结一下影响估值的四个层面。
第一层次:公司基本面，包括业绩增速，行业属性，商业模式，竞争格局，财务风险。
第二个层面:企业生命周期，早期和成长期估值高，成熟期后估值下降。
第三层次:产业周期，分为增长状态和周期状态成长状态是戴维斯双击和戴维斯双杀，周期状态是周期低的高估值和周期高的低估值
第四个层次:市场风格周期，属于靠不住，留不住，能控制亏损的钱。
从以上四个层面，可以总结出三种估值方法。
方法一:从这四个层面，综合考虑估值的合理性。
当然，最好的办法是从这四个层面对公司估值进行综合评估，但这需要建立完整的估值测算体系，并进行动态实时调整别说散户，就连机构也完全做不到
方法二:只考虑相对估值的合理性。
在四个层次的估值中，同行业第三，四级公司的影响力相当，第二维度相对容易判断真正形成差异的是第一维度，所以有相对估值法
首先，找一个行业内的估值锚，通常是那些基本面最透明，研究人员众多，市场预期最小的公司我们称之为行业估值锚例如，茅台可用于白酒，当代安培科技有限公司可用于电池
你可以默认一些标的的估值是合理的，然后对比公司和估值主播在一级和二级的差异，来确定公司相对合理的估值。
这种方法适合那些经营状况稳定，行业属性明显的公司其优点是简单，快速，估值相对准确但是，缺点也是相对二字还需要时刻关注估值锚的估值变化一旦发生变化，该行业所有公司的合理估值区间都应相应调整
方法:历史估价法。
历史估价法的思路与第三种方法完全相反它不考虑基本面估值因素，而是把过去一两年的估值区间作为一级形成的合理估值，重点关注二，三，四级的变化
比如某家公司，在过去一段时间内，其估值在30~50倍区间，中位数为40倍那么，默认情况下，40倍就是合理估值区间的中枢还是那句话，未来公司的增长率是提高还是降低生命周期是走向高成长还是走向成熟整个板块的估值周期是上升还是下降市场的大风格周期是向上还是向下
如果综合考虑这些因素，认为其估值区间是上升的，那么可以适当将历史估值区间从30倍上移至50倍。
这种估算方法非常适合业务变化快的行业，但缺点是不够量化应该上下移动多少取决于经验
所以更适合中短期投资，不需要特别准确的估值。
7/7，有放弃的勇气
后两种方法是只关注一个维度，放弃其他估值维度。
在实际的投资实践中，简单的方法熟练了，效果往往比复杂的方法更好，所以估值也可以抛弃你不能把握的，只专注于你能把握的。
自下而上的长期价值投资，只需把握一，二级因素，对于自上而下的产业投资者，应重点关注二，三级因素，对个股进行组合投资。
但因此，投资者必须意识到，他们的估值方法是有缺陷的，有相当大的失败概率他们应该事先充分考虑安全边际，事后发现错误后有勇气停止投资
。
