乱世买黄金,一点也没错。
硅谷银行破产引发美国银行业大面积动荡,风险很快传染至欧洲,167年历史的瑞信最终以30亿瑞郎的屈辱价格被瑞银收购。危机期间,黄金资产受到市场追捧,comex黄金期货价格从3月初的1800美元在短短几个交易日内一度飙升至突破2000美元,逼近2020年8月创下的历史纪录。
黄金持续上涨彻底点燃了民间投资金条的热情。线下黄金店,人流攒动,更有广州一夫妇一次性扫货70万元黄金登上新闻热搜。除了中国大妈出手,其实全球央行从去年开始就大规模爆买黄金,不曾停歇。
2022年,全球央行总购买量高达1136吨,较2021年的450吨翻了1倍还要多,创下55年来新高。今年1月,全球央行再度爆买77吨,较去年12月环比暴增192%,超过了过去10个月连续净买入的20-60吨范围内。
1月末,中国黄金储备达到6512万盎司,较去年12月末增加48万盎司,连续3个月增持黄金,增持规模高达248万盎司。而在2022年11月之前的3年,中国官方黄金储备一直处于“按兵不动”状态。除了中国,新加坡1月将黄金储备猛增至640万盎司,激增了30%。这是新加坡历史上第二大月度黄金购买,上一次还是1968年从南非购买了100吨黄金。
那么,问题来了,全球央行为何会持续爆买黄金?国际金价接下来又会如何演绎?
01 爆买背后
俄乌冲突爆发后,美国悍然冻结俄罗斯6000亿美元的外汇储备,让全球大为震惊,一定程度上加剧了全球央行对于美元资产的不信任。全球外汇储备以配置美债为主的大格局已经悄然发生变化。
2022年,日中两大债主分别减持美债2245亿美元、1732亿美元。除此之外,法国、沙特、以色列等数十个国家同样抛售大量美国国债。今年1月,中国持有美债规模仅有8594亿美元,已经连续第10个月低于1万亿美元大关,较去年12月继续减少77亿美元,为连续第6个月减持,创下2009年5月以来最低点。
为了避免重蹈俄罗斯覆辙,加速去美元化已呈大势,降低美债规模,进行资产配置多元化将会是必然。而黄金作为历来硬通货,自然也是央行们的重要选择之一。
从更长远视角来看,减债增金还可以降低倘若美国债务危机爆发的风险敞口。因为黄金不同于信用货币资产,它没有违约风险,且全球公认。
目前,美国政府债务已经高达31.4万亿美元。去年美国为债务支付了高达8530亿美元的利息,而疫情之前的几年仅只有4000-5000亿美元。2023年,美国国债收益率仍然处于绝对高位,债务利息支出可能会超过1万亿美元。如果2024年利率维持在4%左右,那么利息支出可能会达到1.2万亿美元以上。
然而美国财政屡屡入不敷出,去年全年大幅赤字1.4万亿美元。如果按照每年赤字超过1万亿的水平来估算,到2024年债务利息支出就将占到财政收入的25%。这其实就是标准的债务庞氏骗局。要让这个游戏持续下去,美国就需要不断发债让人来接盘,而现在大多海外投资者不仅不愿意接盘反而持续减持美债。债务游戏还能玩多久,其实大家心里都没底。
此外,美联储能否坚守自己的信誉,将通胀压回2%的目标之内,外界颇为疑虑。从2021年3月开始,美国高通胀依旧持续了24个月,依旧高烧不退。截止今年2月,cpi同比依旧高达6%,服务通胀粘性十足,且这还是去年至今大幅加息425个基点,以及缩表数千亿美元的大背景下取得的。
过去很多年,全球依靠着俄罗斯廉价能源以及中国廉价商品,让通胀保持在2%的低水平。但俄乌冲突之后,贸易全球化朝着解体的方向去演化,多国均开启了冗余供应链模式,再也不是过去及时生产模式,全球生产效率趋于下行。从这个维度看,美国仅依靠加息让其回归到2%其实比较困难,更有一定可能是陷入1970年代的滞涨泥沼。
美国银行在3月10日-3月16日做了一份调查,对象是244名基金经理,他们管理着共计6210亿美元的资产。其中,约88%的基金经理也预计,未来12个月内美国经济都将面临滞胀风险。
美国通胀持续高企,且难以回归至2%,美元实际购买力大幅下降。为此,全球央行大幅增持黄金这种硬货币,也有保值抗通胀的目的。
基于以上种种原因,全球央行增购黄金的态势料在很长一段时间内会持续。这对于金价的上涨其实是一个潜在的重要驱动力量。
02 金价怎么走?
主导金价走势有两大因素——通胀预期、名义利率。黄金作为历来抗通胀的利器,理解起来也比较简单,就是通胀预期上行,金价倾向于上涨,通胀预期下行或出现通缩,金价趋向于下行。还有一个因素,就是名义利率,即所谓的机会成本。当名义利率下行,金价会趋向于上行,反之亦然。把两个因素放在一起来看,就是实际利率,即名义利率-通胀预期。当实际利率上行,金价下行,反之亦然。
本轮金价从去年11月初的1600美元一路上涨至今,大逻辑就是实际利率持续下行。为何?因为10月份通胀出现拐点,市场交易美联储货币政策会逐步放慢加息,10年期国债收益率见顶后趋向回落,名义利率下降,通胀预期变化不大,带动实际利率见顶回落。
2月初到3月初,金价有一波不小回撤,主要逻辑就是1月美国通胀数据超预期,且劳动力市场紧张,加之鲍威尔强硬的放鹰姿态,让市场交易加息节奏会再度提升至50个基点,从而导致该期间实际利率走高。不过,后来伴随着硅谷银行破产引发欧美银行业危机,导致市场预期终端利率会大幅下降,且押注年底前会大幅降息。这驱动着黄金又快速步入上涨通道来。
接下来,黄金又会如何演化?我们还是回归到最基础的定价上来。
第一,美债收益率怎么走。面对高通胀以及银行业危机,美联储陷入两难境地。据最新cme“美联储观察”,3月加息25个基点的概率为87.1%,到5月累计加息50个基点的概率为60.5%。相比硅谷银行出事之前,市场已经大规模压降了终端利率的高度。现在,美联储政策目标不再是只瞄准通胀,而是会在通胀与金融稳定之间取得平衡。但无论如何,本轮美联储加息已经步入了尾声,美债价格见底趋势性上涨,美债利率会趋势性下降,虽然中途会有波折。
第二,通胀预期怎么走。这里以5年期预期通胀率来代替。虽然目前通胀水平很高,但市场仍然预期长期通胀会降回去。去年4月,5年期预期通胀率一度去到2.67%的高位,但后来几个月逐步下行到2.3%的水平上,现最新数据为2.21%。我们预期接下来也会保持相对稳定状态。不过,该通胀预期也会随着宏观经济的变量发生一些变化,比如经济出现程度较大的衰退,通胀预期就会变为通缩,将施压金价。其实,2008年、2020年,5年期预期通胀率就曾去到0.6%、1.19%的极低水平。
结合以上两个定价因子来综合研判,未来几个季度美元实际利率还将趋向于下降,会对金价形成较强的上涨驱动力。
03 尾声
那么,如何把握黄金的投资机会呢?
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当然,金价上涨并不会一蹴而就,大概率会一波三折,注意交易节奏就好。对于普通投资者而言,尚佳的策略依旧是定投。
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