华安研究王强峰
2023 年 2 月 27 日晚，公司发布公告，自 2023 年 3 月份开始，中国地区聚合 mdi 挂牌价 19800 元/吨；纯 mdi 挂牌价 24500 元/吨。
mdi 供给端受影响，利好 mdi 价格上行
近期全球范围内 mdi 厂商集中检修，mdi 开工率下滑。国内端，万华宁波 80 万吨/年 mdi 装置、巴斯夫重庆 40 万吨/年 mdi 装置均处于检修期。2 月 24 日，重庆市应天辉氯碱化工有限公司位于长寿区化工北路的工厂储罐发生爆炸，重庆应天辉氯碱化工有限公司作为巴斯夫重庆液氯烧碱供应商，可能因爆炸导致重庆巴斯夫推迟重启时间，根据百川数据，截至 2 月24 日，国内 mdi 行业开工率降至 52.38%，与2月3日相比变化-17.22pct。海外方面，德国科思创 20 万吨 mdi装置因电解阴线收到破坏目前装置仍处于停车中，巴斯夫比利时 65 万吨 mdi 装置目前低负荷运行，计划于 3 月初停车检修维护，预计重启时间在 3 月下旬。荷兰亨斯迈 47 万吨/年 mdi 装置进入轮休状态，其中 35 万吨/年装置 2 月中开始检修，预计 3 月中至四月中结束。另外一套 12 万吨/年装置随后检修，但短时间内暂无开车计划，等待需求恢复后确定开车时间。在mdi 厂商检修潮以及原料苯胺价格上涨背景下，国内部分工厂对外封盘，截至 2 月 27 日，聚合 mdi 价格 16000元/吨，周涨幅 2.73%，后续 mdi 价格仍有支撑。
mdi 下游需求逐步修复，需求回暖确定性强
需求端看，纯 mdi 下游浆料、鞋底原液开工率 5-6 成左右，仍以消化库存为主，较前期有所提升，但需求修复尚需时间。而氨纶领域开工负荷高位，维持在 7-8 成附近，tpu 目前需求逐步修复，终端市场开工负荷提升，需求情况同比去年有所好转，对后续仍有进一步推动能力。聚合 mdi 下游家电厂开工平稳运行，2022年12月国内冰箱产量745.1 万台，环比下降-1.78%，仍处在底部区间震荡，需求改善仍需时间；外墙保温管道随着气候回暖，陆续复工复产。我们认为 2023 年mdi 下游需求回暖确定性较强，短期 mdi 供给影响以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，未来 mdi 价格中枢仍有逐步反弹空间。
投资建议
预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 162.39、222.54、263.04亿元，同比增速分别为-34.1%、37.0%、18.2%。当前股价对应 pe分别为 20、15、12 倍。维持“买入”评级。
风险提示
项目建设进度不及预期的风险；
项目审批进度不及预期的风险；
原材料价格大幅波动的风险；
产品价格大幅下跌的风险。
