高瓴资本的三轮精准减持，在良品铺子业绩增速持续放缓的背后，反而体现了价值投资的原则。
高瓴资本投资良品铺子无疑是一个成功的案例。自限售股解禁以来，高瓴资本已对良品铺子进行了两轮大规模减持。那么，高瓴资本的第三轮减持也将于5月26日正式开启。本轮减持不超过2406万股，不超过总股本的6%。降幅比前两轮大很多。本轮减持完成后，高瓴资本将不再是持股5%以上的股东。
事实上，良品铺子登陆资本市场后，业绩持续不佳。2020年，其业绩增速大幅放缓，到2021年，业绩陷入“增收不增利”的窘境。2021年，良品铺子全渠道销售收入增长，但运营成本大幅增长，其中销售成本达到16.72亿元。销售费用中，推广费用占了将近一半。
《每日财经报道》注意到，在促销费用增加的背后，良品铺子正在继续推进线上渠道和社区团购销售，直播电商等新的销售渠道成为重点。2021年，其在tik tok的平台销售收入增长3.62倍，社区团购销售收入增长2.09倍，但新渠道推广成本高，导致利润较低。
高昊精准减持，持股降至5%以下
早在2017年，高瓴资本就看好良品铺子的投资前景。当年9月和12月，高瓴资本对良品铺子进行了b轮和c轮融资，融资金额分别为5.05亿元和3.16亿元，合计8.21亿元。良品铺子ipo时，高瓴资本通过珠海高瓴、香港高瓴、宁波高瓴合计持有4680.03万股，占总股本的11.67%。以此计算，其平均每股成本约为17.54元。
高瓴资本创始人章雷在《价值》一书中评价良品铺子的投资价值:一是产品品质优势，良品铺子全品类扩张，满足消费者多元化需求。为保证产品质量，良品铺子设立理化实验室和感官实验室，制定了从化学到美学的一系列标准；其次，是线上线下的“全渠道”优势。通过数字化和设计，全渠道的消费场景可以最大程度的吸引潜在客户。
2020年2月，良品铺子在a股上市，迅速受到资本市场的欢迎。不到半年的时间，该股一度涨到87.24元/股，相比17.14元/股的ipo价格，涨幅迅猛。但其股价达到顶峰后，一路震荡下行，先是在2021年初跌至60.50元/股，后跌至目前的23.80元/股。
随着良品铺子股价的下跌，是高瓴资本的持续大减持。2021年2月24日，良品铺子上市一周年，首批限售股解禁，高瓴资本迅速启动第一轮减持。2021年8月28日，高淳系完成减持1078万股，占总股本的2.69%。减持价格从33.07元到53.19元/股不等，合计套现4.56亿元。
第一轮完成后不到两个月，高轩系再次减持良品铺子。至2022年4月9日，累计减持591万股，占总股本的1.47%。减持价格从40元到40.81元/股不等，合计套现2.39亿元。经过两轮减持，高淳出售所持良品铺子35.66%的股份，已经套现6.95亿元。
2022年5月20日晚间，高淳拟第三轮大量减持良品铺子，减持不超过2406万股，不超过总股本的6%。此轮减持遥遥领先两轮。如果按计划完成，高昊持股数量将降至605万股，持股比例降至1.51%，不再是持股5%以上的股东。
回顾宣布减持的时间，可以说高淳的减持是非常准确的。高淳第一轮减持是在2021年2月26日，也就是限售股解禁后两天；第二轮减持是在2021年9月30日，9月24日、27日，良品铺子股价连续两个交易日涨停；第三轮缩减是在2022年5月20日，正好是良品铺子2021年和2022年第一季度的业绩说明会。
每一轮减持高希的消息公布后，良品铺子的股价全部下跌。首轮减持中，良品铺子开盘一度跌停，收盘下跌9.56%；第二轮减持，良品铺子在下一个交易日下跌3.65%；第三轮减持，良品铺子两个交易日分别下跌2.15%和4.35%。
综合来看，高瓴资本对良品铺子的投资无疑是成功的。前两次减持不到40%的股份，接近其资本的回报。新一轮的进一步减持将有利可图。
高轩减持如何体现价值投资？
高瓴资本提倡价值投资，做时间的朋友。在《价值》中，章雷解释说，长期结构性价值投资是“相对于周期性思维和机会主义，核心是反套利、反投机、反零和博弈、反博弈思维”。
对于良品铺子，虽然很多投资人“吐槽”高瓴资本的价值投资是幌子，但后者投资始于2017年，持有时间也不短。另外，高瓴资本是私募，私募的盈利模式决定了运营模式。一般来说，私募先找到有投资价值的目标企业，再投资其股权，提升其内在价值；目标公司实现ipo后，价值可以放大，私募会寻找机会获利退出。
高淳三轮精准减配，背后是良品铺子业绩增速持续放缓，反过来也能说明价值投资。因为价值投资具有灵活性，如果目标企业的经营、发展、环境、政策等因素不符合价值投资的逻辑，投资方就会适时退出。用股东的话说，“是徒弟会买，是师傅会卖”。
从业绩来看，上市前，良品铺子表现良好，2018年和2019年净利润增速分别为520.65%和42.68%；上市后，良品铺子虽然一度受到二级市场追捧，但2020年净利润增速降至0.95%，低于市场预期。
2021年，良品铺子业绩增速进一步放缓，甚至陷入“增收不增利”的窘境。全年营收增长率为18.11%，净利润增长率为-18.06%。2022年一季度，良品铺子业绩“增收不增利”的窘境加深，营收增速14.30%，净利润增速-8.86%。
2021年和2022年第一季度，良品铺子的政府补贴分别为9386万元和4102万元。若扣除非经常性损益，良品铺子上述报告期主营业务净利润增长率分别为-25.15%和-31.24%。
《每日财经报道》还注意到，2021年，良品铺子继续布局全渠道销售，各渠道销售收入均有所增长，其中线上渠道和社区团购销售增幅较大。具体来看，线上销售额达48.58亿元，同比增长21.42%，其中tik tok平台营业收入增长3.62倍；社区团购销售额3.21亿，同比增长208.5%。
而社交电商、社区电商等新渠道是靠低价策略获得的，这也导致销售费用大幅增加。2021年，良品铺子销售费用16.72亿元，同比增长29.83%，主要是促销费用增加。
好的店铺通过增加精准推广的成本来促进曝光和引流，从而带动销售增长。随着社交电商业务规模的增加，推广费用的投入增加。销售费用中，推广费用达到8.3亿元，占销售费用的49.63%。
良品铺子对此没有正面回答，只是表示公司在社交电商方面走在了行业前列。年货节期间，与重点九游会国际的合作伙伴合作，实现单次直播成交额超5800万元；2021年，公司荣获“tik tok食品自播特卖top1”、“tik tok食品行业单日销量top1”等荣誉称号。
