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张瑜:欧元区衰退风险有多大?-九游会国际

来源:网络 时间:2022-05-26 17:45:00
张瑜:欧元区衰退风险有多大?

问题:欧元区经济衰退的风险有多大?

作者张羽华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师

欧元区经济增长靠德法,风险靠尾国家。德国是欧元区的经济火车头,gdp占欧元区近一半。因此,可以通过分析欧元区的经济增长来观察德国和法国的增长前景。但由于财政负担沉重,银行坏账高企,欧元区部分尾部国家是欧元区经济最大的不稳定因素。经济衰退甚至危机风险的预测,可以观察尾部国家的风险状况。一般来说,德国和法国为欧元区提供宽泛的“无风险利率”定价,尾部国家决定欧元区的“风险溢价”。

通过梳理发现,目前欧元区的经济基本面和财政状况并不比2011年欧债危机前好。唯一显著的改善是,经过近几年欧洲央行的资产购买操作,欧元区末端国家的金融机构风险敞口比欧债危机前更加可控。因此,当前欧债危机重演的风险相对可控,但尾部国家经济增长风险加剧,必然导致欧元区“风险溢价”扩大。

首先,从整体情况来看,根据imf产出缺口估算数据,虽然预计2022年欧元区整体情况会好于2010年欧债危机时,但最大增长引擎德国的情况可能会更糟糕。2022年产出缺口约为-1.1%,比2010年的-1%略差;尾部国家意大利的产出缺口与2010年相似,这可能表明欧元区仍面临很大风险。

其次,从居民消费、企业生产和对外贸易来看,疫情发生以来,上述三个部门的恢复都比较薄弱。在消费层面,当前欧元区的通货膨胀导致了欧元区居民实际购买力的减弱。实际收入的下降一方面客观上削弱了居民的购买力,另一方面也影响了居民的消费信心。截至2022年4月,欧元区消费者信心指数录得-22,接近-22.3,为2008年金融危机后最差。在生产方面,根据欧盟委员会的商业调查数据,原材料和设备的短缺成为制约工业生产活动的主要原因。叠加能源和大宗商品价格高企,推高了工业生产成本,欧元区工业生产始终没有修复。工业生产指数大大低于疫情前的平均水平。在对外贸易方面,由于能源价格飙升,欧元区的贸易条件指数迅速恶化。

目前需要更加关注俄乌冲突导致的欧元区经济下行风险。由于欧元区对俄罗斯能源进口的高度依赖,俄乌冲突可能进一步加剧欧元区原材料短缺和能源成本高企,从而加剧经济下行风险。欧盟委员会5月份的预测报告指出,如果俄罗斯切断对欧盟的天然气供应,预计2022年和2023年欧元区实际gdp增速将分别较预测基准下降2.5个百分点和1个百分点,分别对应0.2%和1.3%的预测增速,2022年将接近零增长,暗示衰退风险加大。

俄乌冲突不仅给欧元区经济带来了实质性的供应冲击,也对经济前景产生了很大影响。自2022年3月以来,欧元区的sentix投资者预期指数和zew经济繁荣指数都迅速转为负值。

疫情过后,欧元区的债务压力也明显加大,一些国家甚至已经接近或超过欧债危机前的水平;但欧债危机后,欧洲央行的资产购买操作分担了部分风险敞口,降低了欧元区内部的风险传染性,提高了金融体系的抗风险能力。

在高通胀的压力下,我们认为欧洲央行7月加息的可能性大大增加。然而,货币政策的收紧不利于保护欧元区当前疲软的经济复苏进展。近期的加息预期将带来欧元区金融状况的快速收紧,彭博调查的欧元区经济衰退概率已增至30%,这也反映出市场对欧元区滞胀的预期不断上升。

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